乾照光電（300102）9月16日晚間公告，公司簽署框架協(xié)議，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金等方式，收購浙江博藍特半導體科技股份有限公司的控股權(quán)，并募集配套資金。據(jù)公開資料，博藍特半導體成立于2012，主要從事LED圖形化藍寶石襯底的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。乾照光電收購博藍特，意味著其開始向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。
在當前的LED產(chǎn)業(yè)界，屢屢見到外延芯片廠延伸產(chǎn)業(yè)鏈至藍寶石襯底，例如，投資70億元自建襯底的三安光電、收購云南藍晶的華燦光電，以及試圖定增募資的澳洋順昌。本文深度探討三個問題：為什么乾照光電要布局藍寶石襯底，推進產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化？為什么有些企業(yè)選擇自建有些卻選擇并購？為什么乾照光電標的選擇是收購博藍特？
問題一：為什么乾照光電要布局藍寶石襯底？
1：向上建設供應鏈，是外延芯片廠規(guī)模擴大后的必然選擇。
從當前外延芯片廠的格局來看，近年來，隨著國內(nèi)芯片大廠的持續(xù)擴產(chǎn)，海外企業(yè)和國內(nèi)三線小廠的逐步收縮，LED芯片行業(yè)的新格局逐漸形成：產(chǎn)業(yè)向大陸聚集，產(chǎn)能向龍頭聚攏。當芯片價格下降到小廠的盈虧平衡點時，小廠將逐漸關(guān)停，早期的陳舊機臺也將逐步淘汰，預計到2018年年底，前五大外延芯片廠將占據(jù)總產(chǎn)能的70%以上。
數(shù)據(jù)來源：依據(jù)公開資料預測
2017年，乾照光電發(fā)布公告，擬投資50億建設子公司江西乾照，擴產(chǎn)藍綠白光，新增產(chǎn)能160-200萬片/月。項目分為兩期，一期投資25億元，60-80萬片/月的產(chǎn)能，將于2018年年底釋放。
當外延芯片廠的產(chǎn)能擴大到一定程度，為了保證供應鏈的安全和穩(wěn)定，外延芯片廠有必要自建或收購襯底廠，所以我們看到，國內(nèi)LED外延芯片的龍頭企業(yè)，例如三安光電、華燦光電等，都紛紛布局襯底，完善自身供應鏈體系的閉環(huán)式發(fā)展。
江西乾照擴產(chǎn)完成后，加上廈門廠區(qū)原有的每月45萬片，乾照光電的體量在外延芯片廠里將占據(jù)重要地位，預計將成為國內(nèi)第三或第四。向上建設供應鏈，是其規(guī)模發(fā)展后的必然選擇。
2：進軍上游襯底，可以有效降低外延芯片廠的成本。
一方面，雖然當前MOCVD設備和原材料都有較大幅度的下降，但襯底在材料成本中占比依然最大，在45-50%左右。降低襯底的成本，對整體成本的降低，效果最為顯著。
數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)
另一方面，據(jù)法國Yole統(tǒng)計，藍寶石，作為襯底的應用約75%，其中作為LED襯底材料的占比約95%。藍寶石襯底市場主要取決于外延片需求。供給彈性小，需求彈性也小，這導致了藍寶石襯底價格曾經(jīng)的“過山車”現(xiàn)象。外延芯片廠延伸至襯底，能有效地抵抗供需關(guān)系導致的價格波動。
3：有利于襯底和外延工藝的相互磨合，提升產(chǎn)品品質(zhì)。
據(jù)悉，PSS襯底的圖案對外延長晶影響較大，尤其是PSS襯底上鍍AlN薄膜，只有外延工藝和藍寶石襯底充分匹配后，才能得到較好的良率和較高的亮度。將襯底囊括到外延芯片廠的體系里，有助于LED產(chǎn)品的品質(zhì)提升。
綜上所述，我們不難理解乾照光電在產(chǎn)能即將大幅攀升的前夕，劍指產(chǎn)業(yè)鏈的上游襯底。
問題二：為什么三安選擇自建，華燦卻選擇并購？
外延芯片廠向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈至藍寶石襯底，有兩種最常見的布局方式——自建或并購。自建可參考的案例有三安光電和澳洋順昌，并購可參考的有華燦光電。
（1）自建的案例——三安光電和澳洋順昌。
晶安光電是三安光電股份有限公司的全資子公司，主要從事LED藍寶石襯底的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，總投資70億元。2016年底，晶安光電的一、二期完成投資37.8億元，實現(xiàn)LED襯底平片年產(chǎn)能150萬片/月，長晶自制晶棒月產(chǎn)量達到106萬毫米，PSS圖形化襯底片40萬片/月。隨后，在2017年初，晶安光電三期項目啟動，擬投資32.66億。
2017年8月，澳洋順昌發(fā)布預案：非公開發(fā)行募資9.1億，建設藍寶石圖形化（PSS）產(chǎn)業(yè)項目，該項目計劃形成600萬片/年的4寸PSS襯底的生產(chǎn)能力，建成涵蓋晶棒切、磨、拋及平片藍寶石襯底圖形化的一體化生產(chǎn)線。2018年4月12日收到中國證監(jiān)會核發(fā)的批復，但是2018年8月8日公司公告，由于資本市場環(huán)境的變化，未能在有效期內(nèi)完成非公開發(fā)行，批復到期自動失效。2018年半年報發(fā)布后，據(jù)公司相關(guān)負責人介紹，目前LED藍寶石切磨拋和PSS襯底項目部分產(chǎn)能已經(jīng)試運行，進度有所延遲，公司將依據(jù)試運行的情況和市場情況實施后續(xù)的項目建設。
（2）并購的案例——華燦光電。
華燦光電2015年8月11日晚間發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式華購買云南藍晶科技股份有限公司100%股權(quán)，并向上海虎鉑新能股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、周福云、葉愛民、楊忠東非公開發(fā)行股份募集配套資金。
從公開的歷年中報數(shù)據(jù)上看，并購后，云南藍晶的主營收入和凈利潤逐年大幅攀升，其他方面也表現(xiàn)突出，例如，毛利率基本維持在40%左右，凈利率也在25%以上，給華燦光電增色不少。
數(shù)據(jù)來源：wind
2017年8月，華燦光電全資子公司藍晶科技與玉溪市紅塔區(qū)政府，就新增年產(chǎn)3500萬片LED襯底片擴建項目簽署框架協(xié)議,項目預計總投資10億元。項目達成后，據(jù)稱藍晶科技有望成為全球產(chǎn)能規(guī)模最大的藍寶石基片生產(chǎn)企業(yè)之一。
藍寶石襯底屬于技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)，無論是自建還是并購，業(yè)內(nèi)均有成功案例。現(xiàn)在看來，乾照光電選擇了并購。那么，乾照光電為何選擇并購博藍特？
問題三：為什么乾照光電標的選擇是收購博藍特？
從當前襯底廠的格局來看，國內(nèi)主要的PSS生產(chǎn)商有東莞中圖、晶安光電、博藍特、水晶光電和徐州同鑫。第一大PSS襯底制造商東莞中圖，產(chǎn)能遠高于乾照光電的需求。晶安光電是三安光電的自建襯底廠，水晶光電隸屬于自身上市公司旗下。而博藍特的產(chǎn)能與乾照光電擴產(chǎn)后的需求則較為匹配，且其產(chǎn)品品質(zhì)已得到國內(nèi)多家外延芯片廠的驗證。由此看來，并購博藍特，是比較不錯的選擇。
綜上可窺見，乾照光電并購博藍特，是其在產(chǎn)業(yè)鏈上下游戰(zhàn)略布局的重要一環(huán)，也是在當前襯底廠里的最佳選擇。后續(xù)進展，讓我們拭目以待。
文章來源：行家說——財經(jīng)評論